股市為何剛大跌? AI泡沫會破裂嗎？（動畫解說）
Why the Stock Market Just fell by alot?
股市為何剛大跌? AI泡沫會破裂嗎？（動畫解說）
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美國股市在2026年11月5日（星期四）大跌，主要由人工智慧（AI）與科技股重挫引發。當日三大指數慘跌：S&P 500 下跌 4.4%（或約 335 點）、Nasdaq 重挫 5.5% 進入修正區、Dow Jones 工業平均指數暴跌 1,833 點（約 3.4%）。
主要暴跌原因包括：
• 美國期中選舉後的政局變動與AI資料中心擔憂：民主黨在美國期中選舉取得勝選後，市場擔憂新一屆國會與地方政府可能加強對大型科技公司的監管，並對消耗大量電力與資源的AI資料中心建設施加限制或延緩審批。
• 晶片與AI概念股崩跌：輝達（Nvidia）、超微（AMD）、美光（Micron）及記憶體相關股票遭到重創，例如晶片巨頭輝達單日市值蒸發數千億美元；雲端運算與「Neocloud」租賃商（如 CoreWeave、Nebius）股價也大幅下挫。
• 獲利與回報疑慮加劇：市場對於巨額資本支出投入 AI 建設是否能如期換來相對應的獲利感到憂心，加上部分科技與晶片大廠（如 Qualcomm 等）財報與展望不如預期，引發骨牌效應。
• 債務融資壓力：投資人開始質疑科技公司為了融資興建龐大資料中心而舉債的模式是否具有永續性。
週四上午，英偉達市值蒸發超過4000億美元，而它並沒有做錯任何事。事實上，沒有人做錯事。沒有銀行倒閉，也沒有新法案通過。經濟情勢看起來一片大好。標普500指數在上午中段就已經蒸發了超過2兆美元。而納斯達克指數僅花了6分鐘就抹去了前一天的漲勢。
那麼，股市為何突然崩盤？這是否與人工智慧泡沫破裂有關？這是自1982年中期選舉以來股市表現最好的一天！這背後有什麼原因嗎？簡而言之，是因為一場選舉，60萬枚晶片滯留在香港，以及一些富豪鎖定了一個非常豐厚的年份。而更詳細的解釋則要追溯到一個月前的10月6日，加州的聖克拉拉。
那天，英偉達的股價創下了歷史新高。一個月前，它的市值約為5.4兆美元，約佔標普500指數總市值的8%。如果你持有的是普通的指數基金——那種人人推薦的、安全但略顯乏味的基金——那麼你持有的英偉達股票就佔了很大一部分。再加上其他七大科技巨頭：蘋果、微軟、亞馬遜、Alphabet、Meta和特斯拉，那麼該基金每100美元的資產中，就有大約35美元投資於這七家公司。
我的投資組合很多元化，涵蓋了五百家公司。其中七家就佔了三分之一的市佔率……這可是相當大的份額。即使在網路泡沫鼎盛時期，市場格局也沒有如此懸殊。而且，這些巨頭大多押注在同一件事上。這筆賭注代價不斐。今年，四大雲端運算公司計畫斥資超過七千億美元興建資料中心。
明年，營收將超過兆美元。這份「購物清單」上的最大一筆是英偉達，該公司上個季度營收高達960億美元，比去年同期翻了一番還多。到了10月底，投資人開始注意到四個問題。第一個問題是：資金循環往復。英偉達投資自己的客戶——人工智慧實驗室和晶片租賃公司，而這些客戶隨後又購買英偉達的晶片。
它持有CoreWeave的股份，而CoreWeave負責出租這些晶片。英偉達也同意購買CoreWeave無法售出的高達63億美元的運算能力。英偉達的財務長也明白這聽起來會是什麼樣子：「我們知道有些人會稱之為循環融資。」幾十億美元！哇！我該怎麼花呢？問得真巧。
第二個漏洞：晶片成了抵押品。像CoreWeave這樣的公司借了巨額資金購買晶片，出租出去，然後又用這些晶片作抵押來借更多錢。 CoreWeave一度負債超過其股權價值的五倍。這在二手晶片保值的情況下是可以理解的。但英偉達每隔一兩年就會推出新一代晶片，而每一代都讓上一代晶片貶值。
曾預言房地產市場崩盤的麥可伯里表示，這些巨頭公司會虛報伺服器壽命，從而誇大利潤。他設想的惡夢是：一個借款人錯過一次還款，貸款方就會收回晶片出售，然後當天下午，所有人都會迅速得知一枚二手人工智慧晶片的價值。但這種情況並沒有發生。
但每個晶片投資者都思考過這個問題。第三個關鍵點：誰來付款？截至7月底，英偉達已出貨但尚未收到貨款的晶片款項高達約630億美元。而今年，光是三個買家就貢獻了其超過五分之二的銷售額。想像一下，一家餐廳裡，三桌客人每桌點五道菜中的兩道，而且很多菜都記在了賬上。
第四個難題：插頭。你可以買到晶片，但你買不到不存在的電力。在世界資料中心之都－維吉尼亞州北部，新建資料中心接取電網的等待時間長達七年。而即便電力存在，也需要有人付費。在美國最大的電網中，橫跨十三個州，發電廠僅僅為了保持待命狀態就能獲得報酬，而這筆費用最終會轉嫁到家庭的電費帳單上。
然後資料中心蜂擁而至。據估計，當地居民每月電費比2024年高出25到30美元，而電網監管機構首先將矛頭指向了資料中心。電費怎麼又漲了？嗨，鄰居！沒人會去看支出報告，大家都會看自己的電費帳單。
先別急著下結論。華爾街也傳來壞消息。 10月29日，Google遭遇了史上最糟糕的交易日。第二天，英特爾股價下跌了四分之一，晶片股滑入熊市，而蘋果——這家原本平平無奇的公司——市值卻超過了英偉達。到11月2日，47家最大的人工智慧和晶片公司自高峰以來市值已累計蒸發約5兆美元。
這差不多就是整個網路泡沫破裂造成的損失，而那次破裂就花了兩年半的時間。這次只用了四周。然後就到了選舉。 11月3日，星期二。民主黨贏得了眾議院。然後他們又贏得了參議院。在選票的更下方，十個州的四十一項地方性投票都與資料中心有關。選民在四十項投票中都投了反對票。
其中21個選區在俄亥俄州。唯一投下贊成票的城鎮是北達科他州的哈伍德。俄亥俄州，不。俄亥俄州，不。俄亥俄州，不。俄亥俄州……嗨！是的！這邊！那是電費帳單，出現在投票箱前。在俄亥俄州，謝羅德布朗擊敗了被稱為「資料中心代言人」的喬恩赫斯特德。在德州，馬斯克——本輪選舉中捐款最多的候選人，至少有4.74億美元——在兩場重要的選舉中都落敗了。
他的反應是：太空資料中心現在看起來相當有吸引力。這就是為什麼一個地方的投票會影響華爾街。資料中心需要土地、電力和許可證，而這三者都與當地息息相關。高盛估計，像這樣的暫停令可能會影響美國約45%的資料中心擴建計畫。
而更大的擔憂來自華盛頓。多年來，人工智慧的發展基本上不受干預。如今，民主黨控制的國會——就在選民否決數據中心建設的當晚當選——可能會要求對數據中心的選址、電力費用承擔方以及建設速度等問題制定規則。一位名叫羅伯特·加西亞的國會議員對人工智慧高管們說了兩個字：“去找律師。”
「所以，資料中心。我們正準備撤離。沒有任何規定出台。一條也沒有。正是對規定出台的恐懼導致了拋售。那份價值萬億美元的採購清單上多了些附加條款：如果他們允許我們建造的話。然而，週三華爾街價格下跌。道瓊斯指數依然飆升1569點，漲幅約3%，創下原油選舉以來192年。
交易員們對低油價趨之若鶓。他們還來不及關注新國會。好景不長，只持續了一天。當天早上，副總統約翰·D·萬斯在X網站上發文稱，我們戰敗的原因是戰爭，是與伊朗的戰爭。這番言論燃起了人們對達成協議的希望，油價應聲下跌。但到了周四早上，交易員開始懷疑這種可能性，油價再次攀升。
隨後，在開盤前，路透社又爆出了一個問題。大約60萬顆英偉達H200晶片滯留在香港，等待北京放行。去年冬天，華盛頓方面曾逐案批准這些晶片的銷售，並加徵25%的關稅。今年8月，北京方面終於允許香港企業使用這些晶片。
大量銷往中國大陸？還在等。你說過我們可以賣！可以。請給我25%的份額。它們在香港！能運過來嗎？還不行。奇怪的是：英偉達之前已經因為無人問津的H200顯示卡損失了4億美元。而那些有買家的顯示卡卻進不了市場。
九點半，紐約股市敲響了開市鐘。那斯達克指數僅用了六分鐘就抹去了先前的所有漲幅。週三的股市行情就此結束。十點三十五分，那斯達克指數下跌4%，道瓊指數下跌700點。標普500指數整體市值蒸發超過兩兆美元，其中光是英偉達一家就蒸發了超過四千億美元。
這大約是亞馬遜全年建設預算的兩倍。 11點17分。華爾街恐慌指數VIX上漲了65%。你可以把它看作是崩盤保險的價格，而人人都想要一份。 11點37分。道瓊斯指數有望創下自1896年有記錄以來中期選舉後最糟糕的第二天表現。
138。 AMD 的老闆蘇姿豐 (Lisa Su) 開口說話了，此時她的股票下跌了 15%。我認為市場有時會有點短視。啊！ 258。這時普通人就派上用場了。也許你正在上班，在桌子底下偷偷查看手機。你持有一檔普通的標普 500 指數型基金。
如果基金持有25萬美元，光是英偉達一家公司當天上午就從中套現了約990美元。截至目前，散戶淨賣出股票總額已達3.58億美元，創下2020年3月以來的最高紀錄。是逢低買進……還是逢低賣出？ Vanda Research的Viraj Patel稱之為“散戶投資者的徹底投降”，並且“沒有逢低買入的跡象”。
2026年，野村證券策略師查理·麥克埃利戈特解釋了真正的拋售者是誰。他們正在拋售那些「將軍股」。這些「將軍股」指的是今年的最大贏家。對沖基金在2026年賺得盆滿缽滿，在距離年終還有兩個月的時候，他們拋售了這些贏家的股票以鎖定利潤。電腦驅動的基金和借貸基金也被迫拋售。
沒人買入。真是個好年頭。咱們把錢存起來。賣掉那些表現好的股票。賣哪些？沒錯。個股的波動簡直瘋狂。四點鐘。收盤鈴響。道瓊指數下跌1833點。標普500指數下跌超過4%。那斯達克指數下跌5.5點，創下19個月以來的最大單日跌幅，目前已進入回檔階段，較歷史高點至少下跌10%。
晶片股遭遇了自2020年3月以來最糟糕的一天。英偉達股價收181美元，下跌超過9%。然而，在整體市場一片慘淡之際，AppLovin股價卻上漲了近30%。高盛也選擇在這一天宣布新增109家合作夥伴，這是2010年以來規模最大的一次。
說實話？今天真是升職的好日子。人們很容易認為這樣的崩盤只會傷害富人，但事實並非如此。大約有七千萬美國人透過401(k)計畫儲蓄，其中大部分投資於相同的指數基金，教師和消防員的退休金帳戶裡也持有這些基金。當七大巨頭倒下時，他們也跟著遭殃。這遠不止股票市場那麼簡單。
資料中心的營運資金主要來自借貸，其中大部分來自保險公司和退休基金。太平洋投資管理公司（Pimco）用儲戶的錢購買了Meta公司位於路易斯安那州巨型資料中心的大量債券，而華盛頓方面也已著手允許401(k)退休帳戶參與此類貸款。因此，你的退休金可能正在悄悄地資助一座尚未完成的資料中心。
有些人即使沒有股票也會受到影響：例如電工，有些在資料中心工作年收入高達26萬美元，還有為他們提供餐飲的餐廳老闆。週四的股市下跌並沒有停止他們的工作。但如果消費停止，受影響最大的就是他們。如果你25歲，週四的股市下跌對你來說是個促銷。如果你62歲，即將在春天退休，那週四對你來說將是漫長的一天。
所以你會怪誰呢？每次崩盤都需要一個罪魁禍首。 2008年的崩盤是銀行。週四的崩盤其實沒有真正的罪魁禍首。我只是不想付帳單。我只想保住我今年的好運。我只是說還沒到時候。我只是賣掉薯片了！這些選擇本身都有道理。只是它們都發生在同一個早晨。
這就是股市崩盤的原因。一個三分之一的股票都與人工智慧相關的市場已經連續下跌了一個月。然後，短短三天內，選民選出了可能限制資料中心的國會，北京方面放棄了六十萬塊晶片，而那些原本預期今年會大賺一筆的基金也紛紛套現離場。其實沒有什麼大問題，是恐慌情緒導致了崩盤。
這並非什麼新鮮事。 19世紀40年代，英國曾經一度沉迷於鐵路建設，鼎盛時期，英國經濟的約7%都投入了鐵路建設。鐵路股票的價值縮水了近三分之二，三分之一甚至更多的已批准的線路最終未能建成。但許多建成的線路至今仍是英國鐵路系統的重要組成部分。
問題就在這裡。鐵路可以等待列車，而晶片如果放在黑暗的建築物裡只會老化。那麼，週四人工智慧泡沫破裂了嗎？還沒有。 2025年4月的兩次關稅暴跌規模更大，加起來抹去了創紀錄的6.6兆美元。失業救濟申請人數接近1969年以來的最低水準。
然而，當時並未通過任何相關法規。伯尼·桑德斯呼籲全國暫停建設資料中心。美國民眾不希望大型科技寡頭破壞環境……這只是一項呼籲，而非一項法案。泡沫不會在價格下跌時破裂，而是在資金停止流入時破裂。截至週四，資金並未停止流入。英偉達的銷售額仍在翻倍成長。
人們仍然預期這些巨頭明年的支出將超過一兆美元。但幾乎沒人注意到這一點：就在金融危機爆發前一周，一家巨頭做出了讓步。微軟將支出計畫從1,750億美元削減至1,700億美元。這不到3%。微不足道。
但這就像一隻腳正朝著煞車的方向邁去。週二，繳納電費的民眾選出了國會，他們或許希望對大樓的選址擁有發言權。因此，週四並非股市飆升之時，而是市場意識到前進的步伐被踩了下來，選民、華盛頓和北京都參與其中。英偉達目前的股價較10月的紀錄低了約四分之一。
其下一份報告將於11月17日發布，而那60萬枚籌碼仍留在香港。這波漲勢在短短六分鐘內就戛然而止。接下來的發展則要緩慢得多，取決於許可證、電力線路，以及俄亥俄州某戶人家廚房餐桌上的電費帳單。
週四，蘇姿豐表示，市場有時會有些短視。
那天下午，它看到的景象可能是幾個月來最遠的一次。
AI泡沫即將破裂!?
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